中国船舶：造船订单大幅下滑

                            中国船舶：造船订单大幅下滑

  2011年，公司实现营业收入286.99亿元，同比下降3.87%;营业利润27.1亿元，同比下降11.36%;归属母公司所有者净利润22.52亿元，同比下降13.65%;基本每股收益2.12元。利润分配方案为每10股派现3元（含税），转增3股。

造船业务新接订单大幅下滑，在手订单仅能满足一年半生产。

2011年，公司实现营业收入286.99亿元，同比下降3.87%，其中造船223.69亿元，柴油机等船配产品实现收入34.97亿元，修船15.40亿元，非船业务营业收入10.36亿元，同比分别下降10.01%、下降2.28%、增长24.19%和增长68.35%。

造船业务订单量大幅下滑，订单均价下降:2011年，公司造船完工量为57艘/933.2万载重吨，完工载重量同比增长15%。

但由于造船产品价格下降，收入同比下滑10%。从新接订单量情况来看，2011年公司造船产品新接订单250万载重吨、56亿元，同比分别大幅下滑71%和74%，2011年新接订单远低于完工量。在手订单下滑33%至1398万载重吨，仅能满足一年半生产，较2-3年的历史正常水平过低。从新接订单价格来看，2011年订单均价为2233元/载重吨，同比下降10.5%。

修船业务订单下降5%:2011年，公司修船业务收入增长24.19%。

从订单情况来看，新接订单11.77亿元，同比下降5%。

柴油机业务订单量下降22%:2011年，公司实现完成柴油机145台/155.10万千瓦，完工量同比增长28%，使得收入实现增长。

但是从订单情况来看，全年新接订单125台，同比下降11%。

非船业务快速增长:2011年，公司非船业务收入快速增长，收入同比增长68.35%。从订单情况来看，全年承接订单18.24亿元，同比增长44%。

目前船舶行业处于景气低谷，2011年以来全球经济复苏的放缓使得行业复苏乏力。公司作为我国主要造修船企业，受行业景气度影响大，业绩增速放缓甚至下滑。我们认为，造船行业复苏仍需时日，公司继续面临业绩下滑压力。

海洋工程业务取得突破性进展，为公司未来业绩支撑。报告期内，外高桥建造的“海洋石油981”3000米超深水半潜式钻井平台正式交付，之后外高桥承接了国外2座JU2000E型自升式钻井平台，合同金额26亿元，并中标中海油JU2000E型自升式钻井平台项目，海工业务取得突破性进展。公司计划用5年的时间实现半潜平台产品的系列化，海工业务将成为公司未来的亮点和业绩支撑。

收购龙穴造船，强化非船业务多元化发展。公司拟非公开发行收购龙穴造船，并使用募集资金投资于海上风力发电塔项目、中船澄西修船流程优化项目和沪东重机产能提升技术改造项目。目前非公开发行方案报证监会审核中。龙穴造船的加入将增强公司主业竞争力，募投资金对非船项目的投资也对公司非船业务发展产生有利影响。

盈利预测。不考虑此次非公开发行，我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为2.02元、1.68元和2.56元，按照最新收盘价33.67元测算，对应动态市盈率分别为17倍、20倍和13倍。考虑到公司非公开发行收购龙穴造船并投资非船业务，且海工发展值得期待，我们维持公司“增持”的投资评级。